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行業(yè)看點(diǎn)
1、融資環(huán)境緊+業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪�，行業(yè)回調(diào)力度較大
2018年前三季度市場(chǎng)整體走弱，而環(huán)保行業(yè)則受制于上半年偏緊的資金面以及部分企業(yè)中報(bào)的不及預(yù)期，截至11月16日，中信環(huán)保指數(shù)自年初累計(jì)下跌37.68%，同期滬深300指數(shù)累計(jì)下跌20.3%，環(huán)保板塊落后大盤(pán)17.38pct。具體來(lái)看，前三季度由于受到去杠桿政策的影響，環(huán)保行業(yè)由于大部分上市公司主要以PPP為主要商業(yè)模式，在此情形下受到融資環(huán)境緊縮影響明顯。受整體訂單增速及工程進(jìn)度拖累，前三季度行業(yè)處于深度去表過(guò)程。四季度以來(lái)，由于政策對(duì)于民企融資環(huán)境明顯改善，以及PPP相關(guān)政策的進(jìn)一步推進(jìn)，行業(yè)指數(shù)有所反彈。
2、政策密集改善行業(yè)融資，短期利好PPP邊際改善。首先，國(guó)務(wù)院及央行明確支持民企債券融資
10月22日，國(guó)常會(huì)明確指出，民營(yíng)企業(yè)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要力量。要出臺(tái)更多有利于民營(yíng)企業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展的政策。其次，地方國(guó)資專(zhuān)項(xiàng)資金陸續(xù)到位。此外，證監(jiān)會(huì)先后出臺(tái)《關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》和《關(guān)于支持上市公司回購(gòu)股份的意見(jiàn)》，一方面明確了使用募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的監(jiān)管要求。通過(guò)配股、發(fā)行優(yōu)先股或董事會(huì)確定發(fā)行對(duì)象的非公開(kāi)發(fā)行股票方式募集資金的，可以將募集資金全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)，同時(shí)簡(jiǎn)化了上市公司實(shí)施回購(gòu)的程序，鼓勵(lì)運(yùn)用其他市場(chǎng)工具為股份回購(gòu)提供融資等支持。對(duì)于緩解當(dāng)前民企債務(wù)壓力有實(shí)質(zhì)性利好。對(duì)于以PPP為主要商業(yè)模式的上市公司形成實(shí)質(zhì)性邊際改善。
3、環(huán)境監(jiān)測(cè)行業(yè)：監(jiān)測(cè)事權(quán)上收及監(jiān)測(cè)點(diǎn)下沉帶動(dòng)網(wǎng)格化監(jiān)測(cè)市場(chǎng)擴(kuò)張
區(qū)別于大型監(jiān)測(cè)站，網(wǎng)格化監(jiān)測(cè)主要以小型化設(shè)備為主，主要用于監(jiān)測(cè)以PM2.5為主的單項(xiàng)指標(biāo)，是網(wǎng)格化無(wú)線(xiàn)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)技術(shù)在大氣治理方面的應(yīng)用。監(jiān)測(cè)行業(yè)在經(jīng)歷了監(jiān)測(cè)體系建設(shè)的完整周期后，逐步進(jìn)入監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)提升和監(jiān)測(cè)點(diǎn)下沉階段。16年以后環(huán)保監(jiān)測(cè)垂直改革將環(huán)境監(jiān)測(cè)權(quán)上收，地方政府不再掌握一手監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，疊加對(duì)地方政府強(qiáng)環(huán)保考核壓力，催生對(duì)網(wǎng)格化監(jiān)測(cè)的需求。
大氣網(wǎng)格化監(jiān)測(cè)布點(diǎn)從“26+2”城市開(kāi)始，并從重污染地區(qū)向輕污染地區(qū)延伸的拓展，直到覆蓋全國(guó)。第一階段是“26+2”城市覆蓋階段，預(yù)計(jì)總共布點(diǎn)約30619個(gè)，形成30億左右的市場(chǎng)；第二階段是全國(guó)重點(diǎn)污染城市覆蓋階段，預(yù)計(jì)點(diǎn)位91943個(gè)，市場(chǎng)空間擴(kuò)張到92億元；第三階段是全國(guó)337個(gè)地級(jí)市全覆蓋階段，預(yù)計(jì)點(diǎn)位220758個(gè)，市場(chǎng)空間超過(guò)220億元。
4、垃圾焚燒行業(yè)：空間加速釋放，負(fù)面因素逐步消除
我國(guó)生活垃圾無(wú)害化處理量增速較快，CAGR為8.5%，無(wú)害化處置率也從2007年的62%上升至2016年的96.6%。垃圾焚燒作為無(wú)害化處理的一種方式，因?yàn)槠淠芰坷酶�、�?duì)環(huán)境造成影響小、占地面積小等優(yōu)點(diǎn)，處理比重不斷上升，從2007年的15%上升至2016年的37%。根據(jù)“十三五”規(guī)劃，到2020年底全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理設(shè)施能力占無(wú)害化處理總能力50%以上，垃圾焚燒處理能力達(dá)到59萬(wàn)噸/日，生活垃圾焚燒處理能力年復(fù)合增長(zhǎng)率約20%。
垃圾處置費(fèi)一度由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈呈下降趨勢(shì)，但行業(yè)逐漸規(guī)范化有望使處理費(fèi)回升；企業(yè)技術(shù)實(shí)力和地方政府對(duì)環(huán)境的要求決定了初始投資額的大小，預(yù)計(jì)隨著環(huán)保要求的上升、設(shè)備升級(jí)將使投資額持續(xù)上升，技術(shù)能力、資金實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)將更具優(yōu)勢(shì)；噸垃圾上網(wǎng)電量受垃圾熱值影響較大，業(yè)務(wù)位于高垃圾熱值經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)更占優(yōu)勢(shì)；各企業(yè)產(chǎn)能利用率相差不大，未來(lái)垃圾處置需求的上升將使利用率繼續(xù)保持高位。此外，由于垃圾發(fā)電量在社會(huì)總發(fā)電量中比重很低，且企業(yè)承擔(dān)垃圾處置的重要社會(huì)責(zé)任，我們認(rèn)為近幾年上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)概率較小。
投資建議
環(huán)保行業(yè)本身由于高度融資屬性，疊加宏觀(guān)環(huán)境去杠桿，短期處于深度調(diào)整過(guò)程中，但由于信用環(huán)境邊際性改善，我們預(yù)期未來(lái)有望好轉(zhuǎn)，建議關(guān)注現(xiàn)金流穩(wěn)定，供需格局明確的監(jiān)測(cè)及垃圾焚燒行業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策風(fēng)險(xiǎn)，融資環(huán)境繼續(xù)收緊風(fēng)險(xiǎn)。
一、融資環(huán)境仍緊+業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛袠I(yè)回調(diào)力度較大
（一）資金面收緊疊加中報(bào)業(yè)績(jī)疲軟
2018年前三季度市場(chǎng)整體走弱，而環(huán)保行業(yè)則受制于上半年偏緊的資金面以及部分企業(yè)中報(bào)的不及預(yù)期，截至11月16日，中信環(huán)保指數(shù)自年初累計(jì)下跌37.68%，同期滬深300指數(shù)累計(jì)下跌20.3%，環(huán)保板塊落后大盤(pán)17.38pct。
具體來(lái)看，前三季度由于受到去杠桿政策的影響，環(huán)保行業(yè)由于大部分上市公司主要以PPP為主要商業(yè)模式，在此情形下受到融資環(huán)境緊縮影響明顯。受整體訂單增速及工程進(jìn)度拖累，前三季度行業(yè)處于深度去表過(guò)程。四季度以來(lái)，由于政策對(duì)于民企融資環(huán)境明顯改善，以及PPP相關(guān)政策的進(jìn)一步推進(jìn)，行業(yè)指數(shù)有所反彈。
（二）行業(yè)收入業(yè)績(jī)營(yíng)收、歸母、扣非凈利潤(rùn)
增速大幅回落
我們對(duì)環(huán)保行業(yè)62家上市公司的2017年年報(bào)和2018年一季報(bào)進(jìn)行分析。17年以來(lái)A股市場(chǎng)陸續(xù)新上市了德創(chuàng)環(huán)保、博天環(huán)境、海峽環(huán)保、中持股份、上海環(huán)境、聯(lián)泰環(huán)保、中環(huán)環(huán)保等環(huán)保新股。為了保持業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)的統(tǒng)一性，我們暫不考慮這些公司對(duì)于板塊變化的影響。
2018Q3，環(huán)保上市公司營(yíng)業(yè)總收入為1369.04億元，同比增加83.37億元，增幅6.48%，增速與去年相比大幅回落。歸屬于母公司的凈利潤(rùn)147.77億元，同比減少17.67億元，下降10.68%�？鄢墙�(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)共136.04億元，同比減少16.05億元，下降10.55%，與去年同期28.61%的增幅相比大幅下跌。行業(yè)整體毛利率為28.51%，同比增加2.62個(gè)百分點(diǎn)，在近幾年毛利率下滑的趨勢(shì)中有所回升，但整體凈利率為10.79%，同比減少16.12個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明毛利率的回升沒(méi)有帶來(lái)凈利率的增加。
